走出 透明化的虛妄天堂

沈雲驄啟迪7

【沈雲驄 中國時報2009.03.28摘要】金融市場上，有太多你我不知的事情。政府與業者口中所標榜「透明化」，從來就沒真正實現。長期以來，很多人都誤以為，金融市場真的是透明的。從企業的財報，到基金是否賺錢，表面上，所有的資訊都唾手可得，人人都能用這些資訊，做出最聰明的投資決策。

假如把時間拉回到風暴前，誰敢在金融市場上公開說自己「不知道」，鐵定會被吐嘈。企業會說，亂講，我們都會公佈財報，上網查就有；基金業者會說，安啦，我們有經過政府核備；政府更信誓旦旦，說自己有在把關、有在監督，投資人的權益會被保障。

現在，全世界都看見了，市場並不「透明」，投資人也沒有受到該有的保障。ＡＩＧ的主管們偷偷領了紅利，歐巴馬事後才氣急敗壞；美林的主管，撈走了數百億台幣，全世界都被矇在鼓裡；要不是發生這麼嚴重的金融風暴，讓那些拿投資人的血汗錢揮霍的傢伙無所遁形，蘇格蘭的古德溫、美國的馬多夫，很可能照樣在人們對「透明化」的迷信中，繼續吃香喝辣。

該破除這種迷信了。市場當然必須透明，而且多年來也有改善，但距離讓投資人安心、高枕無憂地投資理財的理想天堂，還有很長的路要走。原因很多。第一，當然是肥貓們的抗拒，真的透明，哪有油水可撈？

第二，就算企業規規矩矩做生意，想像一下，每天數以千計的訂單，市場上每秒鐘都在進行的交易，就算筆筆透明，你這外圍又外圍的投資散戶，怎麼看得清？何況，市場變幻莫測，上一秒鐘的資訊，下一秒鐘可能就沒了意義，透明又如何？

政府們當然清楚，只是多年來為了吸引更多資金進入市場，讓市場的繁榮營造經濟的櫥窗，而不願公開向散戶們坦承這個事實。幾個星期以來，從美國到歐盟，風暴中的各國領袖們再度把「透明化」列為未來重要的目標，都說要設法阻止下一隻肥貓坐大。

但也別因此就以為，透明化的未來指日可待。昨天，金管會公佈所謂的「肥貓條款」，要求金控、銀行、票券公司，必須公佈個別董監事、總經理的酬金。問題是，金管會其實並沒有要求「所有」業者都得這麼做，只有那些「符合一定條件」（例如逾放比超過五％、資本適足率低於法定標準等）的業者，才需要公布。

也就是說，至少在董監事、總經理酬金這件事情上，還不是完全透明的；也就是說，政府到現在仍然做著一邊聲稱要透明、一邊卻繼續縱容不透明的事情，讓散戶們誤以為自己的權益真有被保障。「透明化」，你說虛不虛妄？（早安財經出版社發行人）

李鈞震：

1.      人類使用金錢，除了滿足生活所需以外，最大的妙用在於提供給人求知學習的機會，除此以外，所有的理財投資，都是互相詐騙的伎倆。

2.      整天沉迷於理財的人，都隨時要有被詐騙的心理準備，那是自己必須承擔的風險，不必太苛責那些詐騙集團，因為在這個時代，用詐術都可以當上總統。

3.      只有增加自己的知識水準才是最實在的，其他的理財投資都要看淡；全世界的經濟活動，二十四小時都在地球上運轉，誰有能力隨時監看世界的活動呢？必定會產生資訊不對稱的狀況嘛！

4.      一般百姓，沒有參予公司的運作，沒有會計師執照，政府也沒有通過國際ISO認證，尋常百姓怎麼有能力看清楚那些權貴在幹什麼？最好的心理預備就是，打從一開始就認為他們是詐騙集團，不值得信任。

5.      隔行如隔山，對自己不熟悉的領域，絕對是不透明的。自己親身去學鋼琴，你才能夠逐漸地了解哪一個老師教得好，你對音樂的認識也逐漸透明化。

參考資料：

經濟評論42 克魯曼不敢面對的現實

巴爾札克啟迪3 鄉下醫生

 

 

看人家怎樣搶「回教金融」大餅

沈雲驄啟迪6

【沈雲驄 中國時報2009.01.31摘要】美國、日本、中國、英國、西班牙、墨西哥、阿根廷。猜猜看，哪個國家正在：振興經濟、紓困銀行、搶救失業、力擋經濟衰退？全部。全世界，《經濟學人》說，現在都在收拾美國金融業闖下的大禍。

丟臉，歐巴馬前天也說了重話，抨擊貪得無厭的金融業者，去年把世界搞得亂七八糟，要政府與人民出錢紓困，居然還有臉領走超過180億美元的紅利。罵歸罵，眼前尷尬是，金融業今天會闖禍至此，政府──包括先前當參議員的歐巴馬──其實也是縱容者。不只美國，過去幾年拿著金融市場成績單四處炫耀的政府，現在多少都有些心虛。

官員們如今一方面把救經濟掛在嘴上，絕口不提自己先前為何沒善盡管理之責？另一方面，也在找尋替金融業未來脫困的答案：怎樣才能繼續推動金融創新，又不會勾起投資人憤怒的記憶？最近，歐洲與亞洲似乎找到了可行的答案：回教金融。幾個月來，在一片衰退聲中，唯有回教金融的成長與擴張，顯得理直氣壯。

回教金融，簡單說，就是符合回教教規的金融服務。比方說，回教禁止賭博、投機，也禁止人們靠借貸賺取利息，因此，回教金融業者得秉持這樣的精神，不能像別的銀行那樣，大搞連動債，也不能炒作博弈概念股，更不會用高得嚇人的循環利率吃死卡奴。

但坦白說，要讓非回教國家理解回教金融並不容易。因為，許多回教金融所提供的服務，乍看之下跟人們所熟悉的銀行業務沒有什麼不同，必須更仔細去看，才能明白當中的差異。例如，同樣是提供房貸服務，一般銀行的做法，是借錢給購屋者，然後賺取利息；回教銀行的做法則是，由銀行買下房子，然後以較高的價格，轉手賣給購屋者，但允許購屋者用「分期付款」的方式還錢。

這一來，銀行賺的就不是「利息」，而是轉賣房子的「利潤」，而購屋者也沒有貸款，只是在分期還錢。還有債券，同樣是發公債，一般公債賺的，是利息，但回教公債，通常會附帶如房地產等有價資產，而投資人賺的不是利息，而是共享這些房地產所帶來的「利潤」。

更重要的差異其實在於：回教金融旗織鮮明地反對投機活動，反對舉債，拒絕投資跟賭博、菸酒相關產業。這些主張，正是這些業者難以駁斥的。現在，聰明的業者與官員，利用這個概念來重新喚回投資者的信心。拋下信仰，這些國家紛紛大力擁抱回教金融。

西方世界中最積極的，要數英國。兩年前，倫敦舉行了一場回教金融高峰會，大獲成功，腦筋動得快的學校，也打鐵趁熱地推出各種相關課程。威爾斯的邦格大學，去年推出了回教金融碩士班，目前已經有二十三名學生；英國南部的睿廷大學幾個月前也推出類似的碩士課程；北部的杜罕大學今年底也要跟進。

不只英國，法國政府也沒閒著，去年國會就特別找來金融業者、回教學者，召開一場幫助大家認識回教金融的研討會；上個月，位於史特拉斯堡的勞勃舒曼大學也開辦了回教金融的碩士課程，目前有來自法、德、瑞士與盧森堡等國共卅六名學員。

至於亞洲，動作最快的要算是香港。行政長官曾蔭權要建構一個「回教金融平台」，再過一個多禮拜，還要舉辦第一屆的亞洲回教債券高峰會。新加坡也很積極，該國貨幣管理局最近發行以星幣計價、規模達兩億星幣的回教債券。韓國金管會，更早在去年八月就加入了回教金融服務組織，成為觀察會員，前陣子也舉辦了回教金融研討會。至於四小龍中的台灣，ㄟ，沒聽說有動作。

2009 需要真槍與實彈的一年

沈雲驄啟迪5

最壞的時機過了沒？這陣子，大家都在問。彭淮南說，二○○八動盪會過去，今年的下半年，會比上半年好。聽起來不錯，很多分析師也是這麼說的。但問題是：然後呢？是否只要全球景氣復甦，訂單自然來，股市就會好，大家就可以再度享受錢淹腳目的好日子？

當然不。一來，情況不容政府太樂觀。《金融時報》斬釘截鐵地預言，至少在美國、英國與西班牙，很難在今年完全擺脫衰退的陰霾；日本與部分歐洲的國家會好點，但也好不到哪去。金融風暴的傷口，需要更長的時間才能復原。

二來，也是更重要的：就算全球景氣改善了，也不等於好日子就會順理成章的降臨世界每一個角落。沒有在此刻正確地診斷經濟，拿出真槍與實彈來解決問題的國家，未必能順利地走出苦日子。

真槍，指的當然是真正的賺錢能力。這些年來，熱絡的金融市場，為企業帶來豐沛的資金，往好處看，這讓好企業與好科技，能有足夠的資金發揚光大，但熱錢所帶來的麻煩，也是再清楚不過。翻翻這幾年來上市上櫃企業的財報，就不難發現有多少公司站都沒站穩，就在資本市場上大肆掠奪？有多少經營者，只顧著在股市中衝刺，而不肯埋頭拚事業？

今天，當企業再也無法像過去那樣，輕易地從金融市場上取得所需資金，想賺錢，就得靠實力、靠業績。經營者須揚棄不務實的想像，回頭把精力花在提供更好的商品與服務、改善經營與提升效率。印度的汽車業，矽谷的高科技業，過去靠著熱錢吃香喝辣，現在都得回頭面臨這樣的挑戰。拿不出辦法，搞不好過不了今年。

至於實彈，則是現金。現金是企業營運之本，這本來就是天經地義的事。但多年來，一個又一個的金融創新，讓企業們可以大玩金融槓桿遊戲，一塊錢，可以做十塊錢的生意，炒出一百塊錢的股價，使得很多企業反而視現金為負擔，不是大方地放送現金股利，就是拿來大買庫藏股。造成的結果是，許多公司儘管看起來規模龐大，實際上根本就像小卡奴一樣，靠著借貸過日子。

《金融時報》最近分析全球一百大企業的財報後發現，居然只有區區二十九家擁有「淨現金」，其他超過七成的大企業，其實都處在「負現金」的窘境中──也就是說，這些公司所擁有的現金，以及各種可以快速變現的資產加起來，都不足以償還負債。如何在營運過程中累積足夠的現金，將是企業未來關鍵的挑戰，誰的實彈多，誰就有較好的機會度過這次難關。

同樣需要真槍實彈的，不僅是企業，還包括官員。我們從這一波的風暴中其實看得清楚：全世界的財經官員們，其實是手足無措的。這些年來的經濟成長，主要的引擎是來自全球性的金融遊戲，財經官員們投入大量時間在建構與鼓舞金融市場，對國家產業方向上的討論與規畫，卻明顯不足，以至於今天當金融遊戲熄火，眼看著各種投機遊戲失靈，官員們不僅完全無法控制災難，也不能提出有效的解決辦法。

即將在二○日卸任的美國財長鮑爾森，前天就公開承認，雖然大家都寄望於政府能帶領人民走出危機，但實際上政府自己也不知道可以怎麼做。當前的危機，他說，是累積了「很多、很多年」的結果，全球現有的各種工具根本派不上用場，包括他自己在內，卻都是走一步算一步。

要走出苦日子，當然不能繼續走一步算一步。政府應該記取教訓，負責地對人民交待自己的任務與目標，鼓勵企業培養真槍實彈的能力，而不是縱容金錢遊戲滋生，虛胖國家的經濟實力。否則，拿什麼跟著全球景氣回春？【沈雲驄 中國時報2009.01.03摘要】

 

參考資料：殺戮戰場115 擴大教育與研發投資

在這個由奢入儉難的年代

沈雲驄啟迪4

【沈雲驄 中國時報2008.12.20摘要 】由奢入儉難。這年頭，更難。

幾年來的全球經濟泡沫，都是美國人太愛花錢的習慣所引起的。大家都說，都是因為美國人存太少，借太多，瘋狂消費，才造成中國製造大賣，油價狂飆、原物料價格大漲。這種寅吃卯糧的現象，是不健康的，一個健康的經濟，應該是家家聰明地儲蓄，人人理性地花錢，拒絕浪費，避免奢華。總之，不要亂買東西，要降低慾望，要活得簡單，世界才會更美好。

現在美國，消費慾望大減了，民調顯示多數人現在不敢亂花錢，更多人想把錢存起來。結果呢？從美國到日本，從冰島到台灣，景氣冷到不行，所有政府都說：拜託，趕快消費吧，繼續花錢。在台灣，政府想要「振興經濟」，不是發現金，而是寧可花錢印製消費券，就是怕大家只存不花；這幾天，全世界爭相降息，更是要打擊你的存錢意願，就是不要你由奢入儉。

由奢入儉，之所以難，一是面子，難看；二是人心，總是易取難捨；三是牽連，消費習慣的改變，總會連帶影響周邊的人，而別人，未必想要你這麼做。世界今天所面臨的，正是這樣的處境。已經過慣的好日子，有多少人捨得放棄？政府此刻，才應該幫助人民減輕由奢入儉過程中的痛苦，而不是反過來，加重人民的負擔，硬逼著人們花錢。

首先，當然是放下面子，誠實面對此刻的經濟現實。多年來，經濟成長數字的追求，固然是進步的動力，但打從八○年代以來，這樣的「發展」本身，早就不是健康的現象。韓國的李明博，台灣的馬英九，都應該承認自己選前的誤判，誠實地告訴老百姓，七四七，六三三，對人民而言都不是最可行的承諾。

今天，每個國家都應該選擇最適合自己的成長方式，而不是繼續盲目地在數字上比高低；我們得放下對過去好日子的緬懷，回過頭捲起袖子，努力地過著省吃儉用的日子。放下面子之後，是回歸裡子，實在地替人民解決難題。橫躺在面前的兩大難題，再清楚不過：低利率與高失業率。

先說利率，經過這星期的大幅降息之後，人們辛苦掙來的存款，已近乎無「利」可言。政府不應一味地投身全球降息競賽，只顧著讓銀行有更好的利潤、讓企業能用更低的代價取得資金，相反的，一來應該多替數以百萬計的存款戶著想，讓人們從儲蓄中獲得更多的利潤，二來也要鼓勵人民保護這些存款，不要再被誘拐到高風險的投機市場。總之，要讓由奢入儉的人獲得獎勵，而不是懲罰。

至於隨之而來百業衰退、失業危機，這正是沒了信用泡沫支撐後的經濟，所出現的必然後遺症。政府不應眼睜睜看著企業粗暴地裁員，而是應更有創意地找出雙贏。比方說，在裁員之前，高階經理人都應自己先大幅減薪；企業應與基層勞工協調，可以在不影響生計的前提下，適度降低所得，但未來倘若企業度過難關，員工也應獲得合理的補償。萬一最後還是得裁員，政府就要更有效率地透過公共支出，創造新的機會。

這些難題沒解決，任何刺激消費作法，效果必將是非常有限的。由奢入儉，量入為出，本來就是天經地義的理財策略，硬要逼人民在不安中花錢！