經濟評論14
閻紀宇／紐約時報 中國時報2008.11.24 摘要
「花旗集團」（Citigroup）陷風雨飄搖困境，連續四季出現數十億美元鉅額虧損，今年以來股價慘跌85%，光上星期就失血60％，創下十五年來新低；市值萎縮到205億美元，不到兩年前的十三分之一。分析師甚至悲觀預測，花旗的現金流量只能應付未來兩到三個月。
這個昔年美國實力最雄厚、名號最響亮的銀行集團，為何會落到考慮分割出售、全盤易主、政府紓困的地步？人謀不臧與制度失靈顯然是最主要因素。花旗領導階層長期誤判市場情勢、盲目追求獲利、輕忽風險管理，終於在去年爆發的次級房貸狂潮中滅頂。
二○○七年九月，次級房貸風暴愈演愈烈，普林斯召集高級主管開會，首度得知集團與不動產抵押貸款相關的資產多達430億美元。負責這塊業務的馬赫拉斯幾個月以來一直信誓旦旦，聲稱風險微乎其微。這回花旗高層總算察覺苗頭不對，指派一個風險管理團隊深入檢討問題，只可惜為時已晚，花旗在二○○七年第四季虧損98億三千萬美元。
照理說像花旗這等規模的銀行，應該不至於讓單一高層主管隻手遮天，風險經理人（risk manager）應該會嚴格監督，防範膽大妄為的投資或借貸行為。然而花旗內部人士指出，集團的風險管理機制並未真正落實，而且許多風險經理人與交易部門主管交情匪淺，往往怠忽監督職守。
追根究柢，花旗領導階層鼓勵追逐高額獲利的策略，與風險管理機制的成效不彰有密切關係。普林斯從二○○三年上任以來，就在董事會主席魯賓的指導之下擬定集團的新策略，不再像前任執行長威爾那樣以大舉併購來擴張規模，轉而追求固定收益（fixed-income）業務的高度成長，提高集團承受的風險，相信內部的監督機制可以提供必要的制衡。
普林斯與魯賓特別青睞近年來大紅大紫的「擔保債權憑證」（Collateralized Debt Obligation，ＣＤＯ），它也是馬赫拉斯部門最重要的交易標的。ＣＤＯ是一種非常複雜的衍生性金融商品，將各種債務工具（例如公司債、不動產抵押貸款擔保債券）重新包裝後出售給投資者。花旗高層對美國不動產市場全面看好，與這個市場息息相關的ＣＤＯ也成為穩賺不賠的金雞母。
從二○○三年到二○○五年，花旗的ＣＤＯ發行規模從62億八千萬美元爆增至逾兩百億美元，儼然是ＣＤＯ市場的霸主。花旗一年就可以賺進數億美元的手續費。ＣＤＯ交易員的分紅則是其他同仁的兩到三倍；馬赫拉斯最風光時一年入帳三千萬美元，不知羨煞多少同業。
然而花旗在全力衝刺ＣＤＯ的同時，風險控管機制並未與時俱進。原因除了集團內部的積弊陋習之外，還有ＣＤＯ本身的內容五花八門，風險特別難以評估，連發行銀行都得倚賴外界信評機構的評等，其結果往往是嚴重低估。更糟糕的是，花旗的風險評估模式，完全不考慮房地產市場全面轉壞的可能性，等到市場泡沫化危機浮現，次貸違約比例一飛沖天，花旗的噩夢也就此開始。
李鈞震：
1. 商業交易，最重要的是「信用」；沒有信用，再多的保險也沒有用。
2. 講究信用的民族，文明發展都比較高，各項學術的研究都比較透徹、嚴謹，社會的互動也比較穩定，政治權力的互動比較不會有衝突。
3. 政治人物不守信用，通常代表整體國家的競爭力逐漸衰退，社會信用逐漸崩解，各種黑心商品就會出現。比較各個政治領袖，就可以發現，社會是趨於繁榮或趨於衰敗。
4. 經過美國的次級房貸風暴，全世界的商業行為都要回歸到基本面，就是要嚴格地考核信用度；次級房貸災難的形成，主因就是銀行不理會貸款人的信用度，隨便亂貸款，最後產生一連串的破產風暴，由債務人開始破產，接著擔保人破產，貸款的銀行跟著破產，然後，幫銀行保險的公司破產，最後擔保交易會獲利的基金(金融性衍生商品)，跟著破產。
5. 以後應該會流行一種認證組織，專門考核企業或個人的信用度，來評鑑他的借貸能力；全世界的銀行，都會因此而降低貸款的獲利，但是也會降低風險，這才是正常的。
6. 從美國的影集《白宮風雲》的內容來看，美國文化他們強調人權、自由、權力分配、政客與宗教家沒知識。有談過「信用」的問題嗎？沒有，美國曾經爆發非常大的信用問題是恩隆案，它有成為美國社會的教訓嗎？顯然沒有。美國的歷代有名政治人物，誰強調信用？沒有！這就是美國文化的最大弱點。
7. 美國文化的根基是基督教文化，基督教的經典《聖經》強調人與神的約定要守信用，人與人之間也要守信用，失去這個核心，文化的根就開始腐爛，美國的浸信會，什麼時候牧師要求信徒守信用？
8. 台灣的基督教，牧師要求教友守信用的比例有多高？很稀少；台灣基督教的電視節目與廣播電台，經常強調百姓要守信用嗎？非常稀少；顯然，這就是基督徒的蔣介石、蔣經國，品德不佳的主因。
9. 信用，是國民黨文化最大的弱點；也是馬英九個人人品最大的弱點。然而，台灣社會平民百姓是非常講究信用的，詐騙集團是少數，詐騙技巧最高超的犯罪集團，是國民黨。
10. 台灣的百姓要覺悟，政客都不可信，司法人員都不可信；但是我們要相信憲法、六法全書、高級的知識。不要太相信所有的公務人員，太相信他們，他們就會拿翹，權力就會高漲，就會反過來侵害百姓的人權。
11. 當所有的百姓都不相信政客的公信力，那麼，百姓才有力量監督政客的言行。百姓都不相信檢察官的清廉與知識程度，檢察官才會謙卑，人民的人權才會獲得保障。
12. 台灣民眾，不要太相信民進黨的政客會推動台灣獨立或公投制憲，以他們的知識程度與能力，很難說到做到，只要看一看林濁水的言論，就知道那一大群人都不太重視求學、信用、立大志。
13. 台灣民眾要自覺，自己的前途要自己去追求，自己去奮鬥，要立大志，不斷地充實個人的知識學養，不要完全相信任何的政客。馬英九，也不是故意不守信用，他是因為能力、知識水準太差，因此，說的話都做不到。
14. 而百姓要自我要求，一定要成為守信用的人，一定要成為有學問的人，才不會被政客詐騙，這樣，台灣的民主就會很進步。
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